Biržoje prekiaujamos žaliavos (ETC- Exchange Traded Commodities) dažnai painiojamos su Biržose prekiaujamais fondais (ETF – Exchange Traded Funds), nes abu instrumentai prekiaujami biržoje ir abu suteikia prieigą prie įvairių turto klasių. Tačiau po panašiais pavadinimais slepiasi fundamentaliai skirtingi finansiniai instrumentai su skirtingomis rizikomis ir galimybėmis.
Biržoje prekiaujamos žaliavos (ETC) yra biržoje prekiaujami skolos vertybiniai popieriai, specialiai sukurti investicijoms į žaliavas. Techniškai tai yra emitento išleistos obligacijos be galiojimo termino, kurių vertė tiesiogiai susieta su konkrečios žaliavos ar žaliavų indekso kaina.
Kai investuotojas perka aukso ETC, jis netampa aukso savininku, o skolina pinigus finansų institucijai. Mainais gauna vertybinį popierių, kurio vertė kinta kartu su aukso kaina. Emitentas įsipareigoja užtikrinti, kad ETC vertė tiksliai sektų pasirinktos žaliavos kainą.
Svarbu suprasti, kad ETC nėra fondai. Jie neturi diversifikuoto portfelio, neturi nepriklausomo depozitoriumo, kuris saugotų turtą atskirai nuo emitento. ETC yra tiesiog emitento įsipareigojimas, nors dažnai užtikrintas realiu turtu.
ETF yra investiciniai fondai, kurių vienetais prekiaujama biržoje kaip akcijomis. Fondas turi atskirą teisinį statusą, nepriklausomą depozitoriumą, o investuotojai yra fondo turto savininkai, ne kreditoriai.
ETF portfelis paprastai diversifikuotas – net jei fondas seka vieną sektorių ar temą, jis laiko daug skirtingų vertybinių popierių. Ši diversifikacija ne tik mažina riziką, bet Europoje tam yra ir teisinis reikalavimas pagal UCITS direktyvą.
Fondo turtas saugomas atskirai nuo valdymo kompanijos turto. Jei valdytojas bankrutuotų, investuotojų turtas liktų nepaveiktas. Tai fundamentalus skirtumas nuo ETC, kur investuotojai yra emitento kreditoriai.
ETC investuotojai yra emitento kreditoriai. Jei emitentas susidurtų su finansiniais sunkumais, investuotojai galėtų prarasti dalį ar visą investiciją. Tiesa, fiziškai užtikrinti ETC turi užstatą – realią žaliavą saugykloje – bet net tada bankroto procesas gali būti sudėtingas ir ilgas.
ETF investuotojai turi visiškai kitokią teisinę poziciją. Jie yra fondo turto savininkai. Fondas yra atskiras juridinis vienetas su griežtais valdymo reikalavimais. Net ekstremalioje situacijoje, kai bankrutuoja valdymo kompanija, fondo turtas lieka investuotojų nuosavybe.
Priežiūros institucijos skirtingai reguliuoja šiuos instrumentus. ETF patenka po griežtu UCITS ar panašiu fondų reguliavimu. ETC reguliuojami kaip vertybiniai popieriai, su mažesniais apsaugos mechanizmais.
Likvidumas abiejų instrumentų panašus dienos prekyboje – galima pirkti ir parduoti biržos darbo metu. Tačiau krizės metu skirtumai gali išryškėti. ETF turi daugiau rinkos formuotojų, o ETC dažnai priklauso nuo vieno pagrindinio.
Kaštai struktūruojami skirtingai. ETF valdymo mokestis tiesiogiai atskaitomas iš fondo turto. ETC atveju mokestis realizuojamas per mažėjantį žaliavos kiekį, kurį reprezentuoja vienas vienetas – sudėtingesnis mechanizmas suprasti.
Mokesčiai kai kuriose jurisdikcijose skiriasi. ETF dividendai ar prieaugis gali būti apmokestinami kitaip nei ETC, kurie techniškai yra obligacijos. Lietuvoje šie skirtumai nėra tokie ryškūs, bet kitose šalyse gali būti reikšmingi.
Reinvestavimas – ETF gali automatiškai reinvestuoti dividendus ar palūkanas. ETC, būdami obligacijomis, tokios galimybės neturi. Jie tiesiog seka žaliavos kainą be papildomų pajamų.
Biržoje prekiaujamos žaliavos yra praktiškai vienintelė galimybė Europos investuotojams gauti tiesioginę vienos žaliavos ekspoziciją per biržoje prekiaujamą instrumentą. Norint investuoti į auksą, sidabrą, naftą ar kitas žaliavas, ETC yra paprasčiausias kelias.
ETF geriau tinka tiems, kas nori diversifikuoto portfelio. Žaliavų sektoriaus ETF, kuris laiko įvairių kasybos kompanijų akcijas, suteiks netiesioginę ekspoziciją į žaliavų rinką su didesne diversifikacija.
Rizikos tolerancija taip pat svarbi. Konservatyvesni investuotojai turėtų įvertinti papildomą emitento riziką ETC atveju. Nors fizinis užtikrinimas mažina riziką, ji vis tiek egzistuoja.
Investicijos horizontas – dar vienas faktorius. Ilgalaikėms investicijoms ETF struktūra su nepriklausomu depozitoriumu gali būti saugesnė. Trumpalaikei spekuliacijai ar apsisaugojimui nuo rizikos ETC gali būti patogesnis.
Naftos ETC atrodo paprasta idėja – perki instrumentą, kuris seka naftos kainą. Realybė skaudžiai nuvilia. Skirtingai nuo aukso, kuris gali būti fiziškai saugomas neribotą laiką, nafta turi galiojimo terminą ir milžiniškus saugojimo kaštus.
Daugelis naftos ETC naudoja futures kontraktus, ne fizinę naftą. WisdomTree WTI Crude Oil ETC seka ne spot naftos kainą, o artimiausio futures kontrakto kainą. Kas mėnesį emitentas turi „pervažiuoti” (roll over) iš besibaigančio kontrakto į kitą mėnesį. Čia prasideda problemos.
Contango pragaro ratas: Naftos rinka dažniausiai yra contango būsenoje – tolimesni futures brangesni už artimesnius. Pavyzdys: balandžio futures 70 USD, gegužės 71 USD, birželio 72 USD. Kiekvieną mėnesį ETC parduoda pigesnį kontraktą ir perka brangesnį. Net jei spot naftos kaina stabili, ETC vertė krenta. Daugiau apie contango efektą skaityti čia.
Alternatyvos naftos ETC ribotos. Energetikos kompanijų akcijos (Shell, BP, Exxon) koreliuoja su naftos kaina, bet turi papildomų rizikų. Trumpalaikei spekuliacijai naftos ETC gali veikti, bet ilgalaikiam investavimui tai garantuotas kelias į nuostolius.
Žemės ūkio ETC susiduria su panašiomis problemomis kaip nafta, bet prideda sezoniškumą. WisdomTree Wheat ETC, WisdomTree Corn ETC seka kviečių ir kukurūzų futures. Šie produktai turi ne tik contango problemą, bet ir derliaus ciklus.
Kviečių futures kaina priklauso nuo derliaus prognozių, oro sąlygų, geopolitikos (Ukrainos grūdų koridorius). ETC turi nuolat balansuoti tarp skirtingų derliaus mėnesių kontraktų. Roll-over kaštai žemės ūkyje gali siekti 10-15% per metus. Pridėjus valdymo mokesčius, ilgalaikis investavimas tampa nuostolingas net kylant grūdų kainoms.
Kavos ir kakavos ETC (WisdomTree Coffee, WisdomTree Cocoa) dar sudėtingesni. Šios žaliavos prekiaujamos keliose biržose, skirtingomis valiutomis, su skirtingais kokybės standartais. ETC turi valdyti ne tik contango, bet ir valiutų riziką. Rezultatas – realios ir fondų kainos gali skirtis 20-30% per metus.
Egzotiškų žaliavų ETC – nišiniai produktai su didele rizika:
Urano ETC (HANetf Uranium ETC) nesaugo fizinio urano (akivaizdu kodėl). Vietoj to, naudoja swap sutartis, sekančias urano spot kainą. Likvidumas minimalus – vien perkant-parduodant kaštai gali siekti 2-3%. Dieninė apyvarta kartais vos kelios dešimtys tūkstančių eurų. Krizės metu gali būti neįmanoma parduoti be didelių nuostolių.
Carbon Credits ETC (WisdomTree Carbon) seka ES anglies dvideginio emisijų leidimų kainą. Tai ne žaliava, o reguliacinis instrumentas. Kaina priklauso nuo politinių sprendimų, ne rinkos pagrindų.
ETC kaštai sudėtingesni nei atrodo iš pirmo žvilgsnio. Total Expense Ratio (TER, metinis mokestis) – tik ledkalnio viršūnė.
Valdymo mokestis svyruoja nuo 0.15% (dideli, likvidūs aukso ETC) iki 0.75% (egzotiški produktai). Xetra-Gold unikalus – 0% valdymo mokestis, bet 0.025% saugojimo mokestis. iShares Physical Gold ETC – 0.15%, WisdomTree Physical Gold – 0.39%. Skirtumas atrodo mažas, bet per 20 metų sudaro nemažą praradimą.
Paslėpti kaštai dažnai didesni už oficialius:
Spread kaštai: Skirtumas tarp pirkimo ir pardavimo kainos. Likvidžiuose aukso ETC – 0.02-0.05%. Egzotiškuose produktuose – iki 1%. Perkant ir parduodant prarandate iškart.
Sekimo skirtumas (tracking error): ETC ir realios kainos skirtumas. Net fiziškai užtikrinti ETC atsilieka 0.1-0.2% per metus dėl operacinių kaštų. Sintetiniai (kurie neturi fizinių žaliavų) gali nukrypti 1-2%.
Saugojimo ir draudimo kaštai: Įskaičiuoti į TER, bet ne visada skaidriai. Aukso saugojimas LBMA saugykloje kainuoja 0.01-0.03% per metus. Sidabras brangesnis saugoti (didesnis tūris), todėl sidabro ETC TER aukštesni.
Audito kaštai: Kasmetiniai fizinio metalo patikrinimai šiek tiek kainuoja, nors ir nelabai jaučiasi.
Realus pavyzdys: 10,000 EUR investicija į aukso ETC per 5 metus:
Palyginti: fizinio aukso pirkimas/pardavimas kainuotų 3-5% spread iškart, bet nėra metinių mokesčių. Fizinis auksas, realiai, apsimoka tik jei planuojama laikyti itin ilgai – 5-8+ metų.
Emitento bankrotas – Biržoje prekiaujamų žaliavų investuotojų košmaras, kuris kartais tampa realybe. Procesas priklauso nuo to, ar ETC fiziškai užtikrintas, ar sintetinis (praktiškai visi bankrotai čia).
Fiziškai užtikrinto ETC bankrotas:
Teoriškai, investuotojai apsaugoti. Auksas/sidabras saugykloje yra atskirtas turtas, neįtrauktas į emitento bankroto masę. Praktika sudėtingesnė.
Pirma, reikia įrodyti nuosavybę. ETC turėtojai turi pateikti dokumentus bankroto administratoriui. Procesas gali užtrukti mėnesius. Antra, fizinio metalo realizavimas. Administratorius turi parduoti metalą ir paskirstyti lėšas. Pardavimo kaina gali būti 2-5% žemesnė nei rinkos dėl skubos ir didelių kiekių.
Lehman Brothers 2008 metais turėjo išleidusi keletą struktūrizuotų produktų su aukso užstatu. Investuotojai atgavo 85-95% vertės, bet procesas užtruko 2-3 metus. Tuo metu pinigai buvo „įšaldyti” – negalėjai nei parduoti, nei pirkti daugiau.
Visgi, jei bankrutuoja sintetinis ETC, tai tikimybė atgauti pinigus yra praktiškai nulinė (o jei atgausite, tai mažą dalį), todėl visuomet patariama vengti ETC, kurie neturi realaus turto – tai sudėtingi finansiniai instrumentai su aukšta rizika.
Apsaugos mechanizmai:
Didieji emitentai (iShares, WisdomTree, Invesco) turi papildomas apsaugas. Trustee (patikėtinis) prižiūri turtą. Jei emitentas bankrutuoja, trustee perima kontrolę ir organizuoja likvidavimą. Bet net su trustee, procesas užtrunka 6-12 mėnesių minimum.
Praktinė išvada: Rinkitės didelius, reputaciją turinčius emitentus. Patikrinkite, ar ETC fiziškai užtikrintas ir ar metalas „allocated” (priskirtas), ne „unallocated” (bendras). Saugiausia, kuomet turtas priskirtas. Šią informaciją rasite informaciniame dokumente – KID. Ieškokite šių raktažodžių:
Žodžiai GERI: „allocated”, „segregated”, „identified bars”
Žodžiai BLOGI: „unallocated”, „general stock”, „pool”
ETC ir ETF yra skirtingi instrumentai su skirtingomis rizikomis ir galimybėmis. ETC – specializuotas įrankis žaliavų investicijoms, techniškai emitento skola. ETF – universalesnis instrumentas su geresne investuotojų apsauga, bet Europoje negalintis suteikti koncentruotos vienos žaliavos ekspozicijos.
“Myriad capital” investavimo programėlėje galite investuoti į akcijas, obligacijas, ETF ir kitas finansines priemones. Investavimo programėlė yra skirta visiems – nesvarbu ar esate patyręs ar pradedantysis investuotojas, investuojate aktyviai ar laikotės ilgalaikio investavimo strategijos. “Myriad capital” siekia, kad investavimas būtų suprantamas ir prieinamas kiekvienam investuotojui.